最近两个月，有个值得关注的变化——川普没再催促鲍威尔降息，而鲍威尔反而主动释放了鸽派信号，不仅暗示美联储长期推进的缩表计划可能快结束了，还让10月份降息25个基点的概率变成了板上钉钉的事。

更关键的是，缩表结束让明年的货币宽松政策有了更大想象空间，全球市场都在调整对美元周期的预期，这一系列变化正悄然重塑全球经济格局。

政策转向信号：从缩表到降息的预期升温

要理解这次政策转向的意义，得先回顾美联储这几年的操作。自2022年中开始，美联储一直在推进量化紧缩，也就是大家说的缩表，目的很明确——消化疫情期间向市场注入的巨额资金。

打个比方，原本市场上流动的钱有100块，美联储从2022年到2025年持续从市场”抽水”，现在已经降到了70-80块的水平，市场流动性自然就没那么宽裕了。

从具体数据看，美联储的资产负债表规模从疫情期间的9万亿美元峰值，降到了目前的6.6万亿美元，缩表力度相当大。

而鲍威尔近期在费城商业经济协会的讲话中明确表示，”我们可能在未来数月接近缩表的节点”，这一表态直接点燃了市场对宽松政策的期待。

更重要的是，他提到正在密切监测流动性指标，包括回购利率上升、特定日期市场压力等迹象，这说明美联储在调整政策时格外谨慎，避免重蹈2019年9月货币市场异常紧张的覆辙。

随着缩表结束的信号释放，全球大行纷纷上调明年美联储的降息预期，目前普遍认为会降息3-5次，这意味着美元很可能即将进入新一轮降息周期。

鸽派转向动因：政治窗口与经济数据双重驱动

鲍威尔从之前的鹰派转向鸽派，背后有两个关键原因。首先是政治环境的变化，最近川普忙得不可开交，一边调停加沙战火，一边联合盟友进行全方位遏制，根本无暇顾及给美联储施压。要知道，美联储作为全球央行，其独立性至关重要。

如果川普频繁喊话施压，而美联储随之调整政策，就会让投资者觉得货币政策变成了政治工具，这会直接动摇美债的避险属性和美元的储备货币地位。所以在川普无暇干预的这段时间，鲍威尔主动软化政策基调，反而巧妙地维护了美联储的独立性。

其次是经济数据给出的明确信号。美联储的货币政策始终紧盯两个核心指标：通胀和就业。理论上，最佳的降息窗口就是通胀得到有效控制且失业人口开始增长，而目前美国经济正处于这个节点上。

从通胀数据看，CPI同比增速从2024年12月的3.4%降到了2025年9月的2.8%，今年以来也一直稳定在3.0%-3.2%区间，虽然没达到最理想状态，但已处于可控范围。

就业市场则呈现明显的降温趋势，7月新增非农就业仅7.3万人，低于10.4万的预期；8月更是降至2.2万人，远低于7.5万的预期；9月因为美国政府停摆，数据收集和统计工作停滞，干脆暂停公布。

这种通胀降温叠加就业承压的局面，给了鲍威尔”借坡下驴”的机会，既顺应了市场对宽松的需求，又不会显得是在迎合政治压力。

全球影响链条：美元贬值下的资产重构

美联储的政策转向绝非美国国内事务，而是会引发全球资产的连锁反应。

摩根斯坦利预测，到明年年底美元可能贬值10%，不要小看这10%的跌幅——美元作为全球资产的标尺，这把”尺子”缩短10%，相当于全球其他资产相对升值10%，几乎所有国家都能从中受益。

在美元降息周期中，美元流动性会重新流向全球市场，尤其是包括中国在内的发展中国家，资本流入的日子会明显好过。

回顾历史就能发现这种规律：90年代美联储大降息推动了全球新兴市场的资本流入；2000年初的降息周期更是直接促成了那几年的全球经济大爆发，虽然也为2008年金融海啸埋下了伏笔。

对中国而言，之前一直被中美利差倒挂束缚了货币政策空间，明年随着美联储进入降息周期，这个限制会彻底解除。

届时央行可以用更灵活的方式释放流动性，为经济稳增长提供更有力的支撑，无论是降准还是降息，都会有更大的操作空间。

总的来说，美联储从缩表转向宽松的政策调整，是政治环境与经济数据共同作用的结果。这不仅标志着美元周期的重要转折，更会重塑全球资本流动格局和各国的货币政策空间。

对全球市场而言，接下来需要适应的是一个流动性重新宽松的环境，而对中国这样的发展中国家来说，这无疑是一个值得把握的战略机遇期。

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